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中信证券(600030)点评:龙头加速扩表 19年净利润增速超30%

R金融网 个股分析 2020-01-30 14:21:00 19

  中信证券(600030)点评:龙头加速扩表 19年净利润增速超30%

  类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:马鲲鹏/王丛云/葛玉翔/许旖珊 日期:2020-01-14

  事件:公司发布2019 年业绩快报:预计全年实现营收431.77 亿元,同比增长16.0%,归母净利润122.88 亿元,同比增长30.9%,报告期加权ROE 为7.8%,同比提升1.6pct。

  业绩略低于预期,预计是子公司业绩不及预期。根据业绩快报,推算公司4Q19 归母净利润17.66 亿元,环比下滑57%,同比下滑15%,而公司10-12 月月报净利润(剔除分红)合计20.77 亿元,高于公司合并报表单季度净利润17.66 亿元,因而预计是子公司业绩略低于预期从而拖累合并报表业绩。

  龙头加速扩表,资产规模逼近8000 亿,预计投资类杠杆提升带动总资产快速增长。公司2019 年资产负债表加速扩大,年末总资产7918 亿元,同比增长21.2%,较2017 年、2018年增速4.7%、4.4%明显提升。2019 年资本市场改革提速下,我们预计公司科创板跟投及衍生品业务的发展驱动投资规模提升,进而提升投资类杠杆并带动总资产较快扩张。公司2019 年末杠杆4.90 倍(未剔除客户保证金),同比提升0.63 倍。

  投行业务主承销规模稳居行业第一,IPO 市占率明显提升,资本市场改革下投行业务优势将持续扩大。据wind 统计,2019 年中信证券投行业务主承销规模1.19 万亿元,同比增长28.4%,稳居行业第一。其中,IPO 主承销规模453 亿元,市占率17.8%,同比大幅提升8.5pct;再融资(增发+配股+优先股)主承销市占率14.9%,债券主承销市占率13.1%,均排名行业第一。2019 年科创板试点注册制推出、并购新规落地、再融资松绑、同时新三板深化改革等助推行业集中度提升,预计2020 年公司仍将受益于创业板注册制改革的推进,投行业务优势将持续凸显,在市场股权融资规模提升及公司股权融资市占率提升双重推动下,预计公司未来三年投行业务收入复合增速将超过35%。

  维持中信证券买入评级,作为行业龙头受益于资本市场改革进程,依靠投行、投资交易业务ROE 进入稳步提升周期。根据业绩快报,我们调整公司盈利预测,下调2019 年综合投资收益率假设,考虑到2020 年收购广州证券后需要进行业务整合及人员调整,略微提升2020 年成本率假设,从而分别下调中信证券2019 年、2020 年盈利预测;而考虑2021 年基本整合完成,我们调低2021 年成本率假设,从而上调2021 年盈利预测。预计中信证券2019-2021 年分别实现归母净利润122.88 亿元、164.63 亿元、205.98 亿元(原预计138.63 亿元、172.89 亿元、204.49 亿元),同比分别增长30.9%、34.0%、25.1%,预计2019-2021 年ROE 分别为7.8%、9.4%、10.6%。公司当前收盘价对应2020 年的动态PB 为1.76 倍,动态PE 为20.1 倍,作为行业龙头,估值溢价仍然有进一步提升空间,维持买入评级。


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