解读上市险企2019三季报

R金融网 理财攻略 2019-11-12 10:05:42 10

从三季报来看,中国头部险企似乎开始出现战略路径上的分化,规模VS质量到底孰轻孰重?

今日 双十一 ,在大盘下跌近2%的情况下,保险股今天整体表现还是强于大势。保险板块整体抗风险能力强,中国平安微跌1.08%,中国太保跌1.30%,新华保险跌1.76%,中国人寿则逆势走红,涨1.32%。

整体抗风险不错的背景下,各家险企经营策略的不同,也反应在短期的股价表现上。三季报显示,中国平安、中国太保更为注重质量增长,反映在个险新单上的增速相对放缓、人力队伍持续优化,对于以往每年一度的 开门红 ,其态度已逐渐淡化;反观中国人寿、新华保险等险企,在一定程度上仍然比较依赖保费规模,追求 开门红 效应,这对于短期业绩的刺激十分明显。

中国头部险企似乎开始出现战略路径上的分化,规模VS质量孰轻孰重?难以一言尽之。女记试图以A股上市险企2019三季报为基础,探讨险企业绩变化背后的策略选择与价值归依。

1、险企高增长背后的差异化选择

2019年是新中国成立70周年,也是中国保险业创立70年。随着改革的深化和开放的扩大,人们的保险意识和风险保障需求日显增加,保险业加快发展显得越来越紧迫。保险产品回归保障本质,依法合规设计产品,为社会提供更多风险保障,助力保险消费者实现对美好生活的向往 这是 保险姓保 的初心,也是保险业才得以保持历久弥新的发展生命力。

从上市险企2019年前三季度的业绩表现来看,依旧呈现出整个行业红火向上的增长趋势。应该说,提升产品的保险保障,满足客户多元需求,持续优化销售队伍,提升服务效率等,都是各家公司靓丽业绩背后的基石。具体来看:

1、从三季报保费和保费增速而言,巨头险企持续向好。2019年前三季度,平安、国寿、太保、新华总保费收入分别为6015.67亿元、4970.47亿元、2868.17亿元、1079.12亿元,同比分别增长9.5%、6.1%、7.7%、7.9%。这体现出国民保险需求持续释放,当然也是险企们积极发挥保险保障功能的缩影。2、从归母净利润来看,实现大幅增长,盈利能力强大。平安盈利最多,归属于母公司股东净利润达到1295.67亿元,同比增长63.2%。中国人寿增速最快,归母净利润577.02亿元,同比增长190.4%。中国太保、新华保险归母净利润分别为229.14亿元、130.03亿元,分别同比增长80.2%、68.8%。对于净利润大幅增长的原因,几家险企都提及业务增长、投资收益率较高以及保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策调整的影响。3、单从寿险业务来看,国寿和平安的新业务价值增长出现明显分化,平安甚至有所承压。2019年前三季度,国寿和平安的NBV增速分别为20.4%和4.5%,其中平安Q3单季度新业务价值增速为 4.1%。翻看历史数据,平安的寿险及健康险业务的新业务价值18年下半年还有16.9%的增幅,如今大幅下降,折射出平安和国寿业务策略不同,所带来的短期的不同结果。

基于三季报,女记发现一个特别有意思的现象,如果将时间节点拉长至三年甚至五年来看,可以得出一个结论:国寿业绩波动较大,平安业绩增长趋于稳中有升。在业内看来,国寿今年的高增长主要是新班子领导上任后,实行以市场化改革为核心的 鼎新工程 ,这都凸显了其提升市场竞争力和业绩变革的追求。还有一个很大原因是国寿去年同期的基数较低,出现了大幅负增长。

相对来看,平安告别高增长,追求持续和稳健。从2018年开始,平安开始率先披露 营运利润 指标,该指标剔除了 短期投资波动 和 折现率变动影响 等波动性影响,能够反映稳定性的利润,可以作为保险公司估值的另一主要指标。三季报显示,2019年前三季度平安实现归属于母公司股东的营运利润1,040.61亿元,同比增长21.5%,维持了以往稳健的增长风格。

当前,宏观经济形势充满不确定性,保险行业纳入强监管, 保险姓保 成为行业共识,质量和规模成为一枚硬币的正反面。女记认为,对于一家上市险企而言,短期业绩指标固然重要,险企在当前市场环境下步入转型深水区, 保量更要增质 自然就成为中国保险业迈入高质量发展、提升全球竞争力的必由之路。

2、过去一年,保险巨头做了哪些改变?

逼近年关,以中国人寿为代表的保险巨头开启了新一轮的 开门红 大战,集中精力在年底及明年年初全力销售储蓄型等类型产品。熟悉保险行业的人可能知道, 开门红 模式最早是由中国平安引入中国保险市场,后来被其他保险同业所仿效。这么多年过后,平安却又率先放弃 开门红 ,这让外界十分纳闷,平安的用意何在?

女记试图从产品销售节奏、人力队伍结构、保险产品结构、组织人事架构等四大方面,着重对比国寿和平安两大巨头所呈现出的差异性。

变化1

继续 开门红 还是注重均衡发展?

按照惯例,三季度往往是各家保险公司备战来年 开门红 的好时机。目前,中国人寿和新华保险都已早早布局2020年 开门红 ,如中国人寿近日推出了年金险产品 鑫享至尊庆典版 ,吹响了备战2020年 开门红 的号角,坊间传闻国寿此番已斩获300多亿的惊人成绩。

然而中国平安却十分淡定,原来其早在去年于行业中率先淡化 开门红 ,全方位减少低价值率短储产品的销售,彻底放弃 规模仗 。平安人寿高管曾公开表示,我们顺应 保险回归保障 的指导思想。淡化 开门红 ,我们追求全年各个季度的业务收入的均衡稳定增长,以客户长期保障为主,有利于稳定现金流及客户基础、代理人基础。

变化2

人海战术还是优选代理人?

截至三季度末,平安个人代理人规模为124.5万人,较年初减少17.1万;国寿代理人规模为166.3万,同比增长 14.5%,环比增长 6%,较年初增长 15.4%。一降一增背后,是两家公司在人力队伍上不用的策略思路。

毫无疑问,国寿延续以往人海战术的策略,依靠大规模代理人队伍,确保保费收入持续大幅增长。关于代理人,平安在做什么事情呢?推动 优才计划 。该计划可以理解为高质量代理人计划。平安 优才计划 今年的实施范围扩大到全国45家二级机构本部城市,优才占代理人比例接近10%,优才产能和留存率都是普通代理人的1.7-1.8倍。

一方面控制代理人规模,另一方面强力推动优才计划,平安还有另外一个招数就是科技赋能。平安利用Askbob等科技成果赋能代理人管理,帮助展业支持,确保代理人队伍的活动率。其前三季度代理人人均个险新单为1.39件/月,同比增长9.4%。

变化3

产品结构侧重理财还是高价值保险?

在产品结构上,各家保险巨头也选择了不同的打法。中国人寿主打分红型年金保险以及万能型终身寿险,在定价利率上较为激进,如其去年主打的鑫享金定价利率达到了4.025%的最高值,缴费保险期间都相对较短,偏重理财产品,对于消费者更有吸引力。

中国平安人寿的产品,经历过去一年的全面调整,更为丰富,更符合消费者需求,比如升级平安福,推出大小福星、金瑞人生等各类保险保障类产品。且平安的产品定价更为保守,定价利率最高3.5%,其他多在2.5%左右,缴费期间和保险期间也较长,年金险提供了3年,5年,10年三种方案,而重疾险更多都是10年起步。

变化4

均进行架构大调整,设法提升战斗力?

与此同时,平安、国寿等险企正在进行新一轮组织架构上的自我变革。如国寿的 鼎新工程 ,对总部诸多部门职能进行了优化、新增、迁出。如为强化大个险职能,中国人寿个险部门由一个部门扩展为6个部门、撤销电子商务部,原财务管理部与原会计部合并等。

这也是国寿成功转型重要因素之一。中国人寿高管曾公开表示, 鼎新工程 是我们面向未来两三年的一个总体布局,该工程总体定位是12个字:强总部、精省域、优地市、活基层。具体是从三大方面加快改革步伐,一是优化组织体系;二是加大市场化改革力度,构建市场化考核、薪酬和用人机制,发挥市场化机制激励约束作用;三是建设高素质管理人员队伍。

与其他险企不同,在组织架构的调整上,平安人寿更为彻底地下了 狠手 。今年第四季度,平安人寿宣布开启全面数据化经营转型,通过实施 2355 改革工程计划,将此前的一、二元事业群拆分成五大职能中心和五大销售区域。五大销售区域将强化销售支持,落实区域竞争机制。五大职能中心将采用中心大部制,构建端到端销售支持、数据运营、客户服务体系及作业流程,驱动前中后台高效运转。这样变革后,将强化总部管理督导职能,提高执行效率与内部竞争意识,激发业务活力。

对此,平安人寿高管表示, 本次组织架构变革,主要是配合整个集团全面数据化经营转型的需要,搭建总部超强大脑,确保政策的前瞻性、统一性。总部的五大中心,主要扮演指挥部、参谋部、弹药库、后勤部等角色。此次一、二元事业群拆分成五大作战区,将进一步提高执行敏捷性及执行效率,提高队伍战斗力。

女记认为,平安上述种种调整似乎是以2018年底的销售节奏调整为序章,以组织架构调整为末章。从平安内部了解到,目前平安寿险板块管理架构和人事调整已经在紧锣密鼓进行和落实之中,新的架构下平安寿险将走向何方?颇受外界期待。

各家险企巨头发展策略选择背后的逻辑区别,归根结底还是注重短期利益还是长期价值,选择注重规模还是注重质量发展?国寿的转型明显提升了公司的市场化竞争能力,而平安的转型面向未来,以调节奏、调人力、调产品、调架构的方式,实施全面转型,虽影响短期的业绩指标,但长期而言利好公司。

3、总结:市场更看好 长跑 选手

从市场反应来看,险企转型价值早已显现。尽管2019年A股持续跌宕,但是大部分保险股的股价表现仍旧稳健、喜人。据东方财富Choice数据统计显示,今年年初至11月11日收盘,中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿、中国人保保险股的股价均实现上涨,平均涨幅超过50%,大幅跑赢上证指数。

有券商表示,保险股迎来向上时机,建议投资者坚定持仓,静待估值切换。对比券商给予五大上市保险公司的最低目标价来看,中国人寿、中国人保的表现已达到券商给出的最低预期;新华保险、中国平安、中国太保还有一定的上涨空间。

券商推荐最多的保险股为国寿和平安。如群益证券给予中国人寿最低目标价34元/股,招商证券给予其最高目标价43元/股,该股最新收盘价格为35.30元/股,已超券商给予的最低目标价,距最高目标价还有20%左右的上涨空间。多家券商给予其增持评级,并表示这得益于国寿2019年 重振国寿 的战略部署,实行市场化体制机制改革,努力在综合化经营、科技化创新、国际化布局上实现重大突破。

虽然与国寿相比,平安的新业务价值及代理人指标稍微逊色,但是也应该注意到,平安寿险业务过去一年的调整动作将告终,且逐步奏效,其寿险业务2020年的经营表现值得期待,这不失为长期看好平安的理由。平安的优势,还在于其对科技板块持续加大投入,过去巨额投入一方面有效赋能了金融主业,创收方面亦逐渐兑现业绩。

因此,看重长期价值的不少机构纷纷对中国平安这 长跑 选手,给出了较高目标价。

招商非银最新研究报告显示,对于中国平安,当前时点我们将估值切换至2020年水平,预期2019年/2020年EV增速21%/20%,当前股价89.77元对应公司2020年P/EV估值1.12X,目标估值1.4X,对应目标价112元,还有25%的空间;中信证券甚至高看至115.2元人民币/股。目前,中国平安A股报价88.21元,距离前述目标价还有30%左右的上升空间。


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