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美国证交会主席:监管部门不应禁止卖空

R金融网 外汇 2020-03-30 20:02:55 23


美国证交会主席克莱顿:监管部门不应禁止卖空。

延伸阅读:

历史经验告诉我们 禁止卖空会伤害市场?

当禁止卖空成为全球潮流,股市真的会变好吗?从历史数据和当前的市场走势来看,一切仿佛没有监管者想象中那么美好。

事件梳理

由于近期股市波动加剧,熔断潮席卷全球,截至目前已有多个国家出台卖空禁令,而行动最早、管控最严格的要数以下几个国家:

2月28日,土耳其基准股指早盘暴跌10%;土耳其监管当局发布禁令,禁止市场在伊斯坦堡证交所做空股票;

3月9日,韩国KOPSI指数收跌4.19%;韩国财政部出台政策,禁止做空过热股票,为期10天,自3月11日起生效;

3月9日,印尼股市跌逾4%,印尼证交所制定交易熔断和暂停规则,如果指数跌超5%,将熔断30分钟,自当日生效;

3月12日,西班牙IBEX35指数收跌14.61%,次日,西班牙市场监管机构要求禁止卖空69支股票;

3月12日,意大利富时指数收跌近17%,13日,意证券交易委员会宣布禁止做空股票,自当日生效,适用于85只股票;

3月12日,英国富时100指数跌近11%;13日英国金融行为监管局暂时禁止部分卖空工具和交易,包括禁止股票卖空。

除了上述国家之外,比利时、泰国等也出台了相关禁令;在上述最早出台卖空禁令的国家之中,西班牙、韩国皆有意延长禁令的实施时间;德国和美国据称也正在考虑实施相关禁令,白宫据悉正在敦促实施卖空禁令。

精选分析

卖空禁令风靡全球监管机构都是怎么想的?

金十此前曾报道,多国先后出台卖空禁令从侧面证明,金融危机似乎已近在咫尺。那么各国监管机构在这时候祭出卖空禁令这个大招,又是出于哪些考虑呢?

首先,卖空者在历史上污名远播,这一刻板印象给监管机构和市场投资者都造成了影响,甚至影响了监管人士的判断。

过去20年的几次重大金融危机,包括1987年美国股市大崩溃、1992年欧洲金融危机和1997年亚洲金融危机等,卖空机制都被视为罪魁祸首。作为回应,1997年马来西亚取消了卖空机制。

其次,对卖空机制的监管虽然还存在争议,但自从2008年次贷以来全球各国对卖空机制的监管力度全面加强,例如美国有价格检验制度,欧盟有披露制度等。经过十多年的发展,全球证监机构的卖空禁令经过多番调整,对禁止卖空时间、对象都作出了严格且全面的规定。于是乎,在市场遭遇危机的时候,禁止卖空是监管机构能最快作出的回应。

第三,从历史上看,几乎在每次危机爆发后,公众对股市的信心都会动摇,进而出现恐慌性抛售。为遏制这一现象,监管机构通常会在短期内限制特定股票的卖空交易,目的是让市场迅速冷却,防止过度抛售的出现。

然而,在很多分析师和经济学家看来,监管部门出台卖空禁令是避重就轻且过于粗暴的行为,恐怕无法拯救市场之余,还会对市场造成一定损害。为什么经济学家们会得出这样的结论?历史经历或许可以告诉我们答案。

以史为鉴:卖空禁令一般难有好结果

正如上文所言,从历史经验来看限制卖空往往并不能成功拯救市场。

往远了说,早在1720年法国密西西比股灾之时,法国政府就开始禁止卖空交易。但由于当时法律并不严厉,卖空交易在证券市场屡禁不止,卖空禁令并未达到政策制定者想要的效果。

往近了说,过去两次重大金融危机时期的卖空禁令都没有收到很好的效果。

2008年7月21日,也就是次贷危机最严重的时候,美国证监会开始禁止卖空金融股和两房股票,但未能阻止资产泡沫的破裂。

2011年欧债危机期间,法国、西班牙、意大利、比利时、希腊先后宣布禁止卖空,但市场非但没有迅速止跌,反而加速下行并创下年内低点。

从这些经历中,我们可以得出一个结论:限制卖空对市场来说不一定是一件好事,至少历史数据是支持这个结论的。

被部分监管机构视为大杀招的“禁空令”为何无法发挥预期效果?这跟复杂的市场环境和各怀鬼胎的市场参与者有很大关系。

方面,市场操纵行为层出不穷,如果没有其他监管和限制措施的配合,单一的卖空禁令很难发挥作用。按照现行规程,美、英等国监管部门都不会及时公布禁空令后市场操纵行为的统计数据,因此我们根本无法考证卖空禁令的效果。

另一方面,一刀切的卖空禁令,远不如有针对性的监管措施有用。按照经济学家的分析,裸卖空(即投资者)对股市冲击较大,且存在很大交收风险,是监管机构应该重点打击的对象。但融券卖空(即投资者在卖出证券前就签订借券协议)由于要求卖空者先行介入证券,且监管、流通体系都比较完善,所以对市场冲击有限。

相反,如果简单粗暴地禁止所有卖空交易,很可能适得其反,引发另类市场危机。关于这一点,我们将在下文详细叙述。

为什么说禁止卖空是在伤害市场?

最后,我们来思考一个问题:历史经验和理论分析都告诉我们,卖空无法真正拯救市场;那么这种不合时宜的政策干预,会对市场造成什么伤害呢?

第一,加剧期权市场波动,为股市的震荡埋下伏笔。

经济学家Robert Battalio和 Paul Schultz的研究发现,被禁止卖空的股票期权买卖价差通常会急剧变化,即使是那些不在禁令范围的股票,其期权交易量和交易价格也会受到波动。

第二,加深市场恐慌。

Robert Battalio和 Paul Schultz在研究中指出,2008年美国证监会发布金融股卖空禁令后,没有完全说清楚和之前出台的裸卖空禁令的区别,导致市场参与者大感困惑,更加深了投资者的恐慌。美国证交会在那段时间出台的几份监管说明都让投资者意外,最终导致市场不确定性上升。分析认为,监管部门在危机时期不合时宜或不恰当的安排,以及模糊的政策声明,往往会助长市场恐慌情绪。

第三,进一步导致市场流动性枯竭。

经济学家Alessandro Beber和Marco Pagano的研究发现,被禁止卖空的股票会出现流动性恶化现象,这在市值小和缺乏期权缓冲的股票上表现得特别明显。此外,卖空禁令还削弱了市场的价格发现作用,导致投资者无法掌握股票的真正价值和投资情绪。

分析人士指出,有大量金融股票头寸的对冲基金如果使用了短期多空交易策略(一般依赖算法进行交易),它们就能向市场提供大量流动性。而在卖空禁令的影响下,这部分流动性就会消失。流动性的减少势必让规模较小的金融机构陷入困境,这反过来又将导致投资者逃离股市,并在流动性下降的情况下进行低价抛售。

事实上,卖空交易可能来自于投机者,但也来自风险管理者,做市商和投资者的对冲保值交易。而禁止卖空对于后面几种投资者的破坏性很大,他们停止交易则会降低市场流动性,而当他们平掉无法被对冲保值的头寸时,股市下跌则无法避免。

综上所述,禁止卖空对市场的支撑作用可能相当有限,有时候甚至会反过来伤害市场。有鉴于此,监管部门在作出禁止卖空的决定之前,应该经过深思熟虑,可不要好心办坏事了。(来源:金十数据)

(文章来源:界面新闻)


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